田丰金工吴贤星团队海外文献推荐(第42号)

趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用在过去40年中,固定缴款养老金计划(DC计划)的参与者试图最大化他们的退休财富。

为了实现这一目标,计划发起人选择目标日期基金作为解决方案之一。

虽然目标日期基金已经成为目前最流行的DC计划投资工具,但我们认为目标日期基金仍然存在股票风险过于集中等问题。

为了更好地减少回撤并提高长期风险调整回报,我们建议使用趋势跟踪策略作为一种潜在的解决方案。

本文主要介绍如何在目标日期基金中加入趋势跟踪策略,并讨论该策略可能带来的改进。

在经济衰退时期,卖家的研究更有价值吗?由于经济低迷时期不确定性很高,投资者发现更难评估公司的前景,因此他们应该更加关注分析师的产出。

然而,较高的不确定性使得分析师的任务更加困难,因此不清楚分析师的研究结果在经济衰退时期是否更有价值。

通过实证研究,我们发现在经济低迷时期,分析师的修正会对股价产生更大的影响,各单位利润预测误差会减小,分析师的报告会更加频繁和充实。

分析师的增量影响对于估值更困难的公司也更为显著。

这些结论可以用分析师参与度的提高和投资者对分析师依赖性的增加来解释。

趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用文献:罗伯特·卡彭,阿达马·康德,(2016),趋势跟踪策略目标日期基金,Aqrcapitalmanagement。推荐理由:在近40年的职业生涯中,固定缴款养老金计划(DC计划)的参与者试图最大化他们的退休财富。

为了实现这一目标,计划发起人选择目标日期基金作为解决方案之一。

虽然目标日期基金已经成为目前最流行的DC计划投资工具,但我们认为目标日期基金仍然存在股票风险过于集中等问题。

为了更好地减少回撤并提高长期风险调整回报,我们建议使用趋势跟踪策略作为一种潜在的解决方案。

本文主要介绍如何在目标日期基金中加入趋势跟踪策略,并讨论该策略可能带来的改进。

在过去的40年里,固定缴款养老金计划(DC计划)的参与者试图最大化他们的退休财富。

为了实现这一目标,计划发起人选择了目标日期基金(TDF)作为计划参与者退休储蓄的解决方案。

监管机构已将目标日期基金作为合格的违约投资选项之一(QDIA),这促使大量持续资金通过DC计划流入目标日期基金。

截至2015年第三季度,卡拉纳斯协会估计88%的美国DC项目包括目标日期基金,平均30%的DC项目有目标日期基金。

此外,在2015年第三季度,流入DC计划的新资金中约有61%分配给了目标日期基金。

虽然目标日期基金已经成为DC最受欢迎的投资工具,但我们认为目标日期基金仍然存在缺陷,纠正这些缺陷可以更好地实现退休福利最大化。

在本文中,我们将特别关注目标日期基金在退股时的资产保护需求以及增加长期风险调整回报的需求。

我们建议将趋势跟踪作为这些问题的潜在解决方案,并讨论该策略可能带来的改进。

2目标日期基金的问题传统的目标日期基金为投资者提供了一系列简单且预混合的资产配置选项。投资者可以根据自己的退休日期选择目标日期最近的基金,通常目标日期每5年设定一次。

随着年龄的增长,参与者的风险承受能力降低。

为了反映风险偏好的变化,大多数传统的目标日期基金已经从以股票为重点的投资组合(如90/10股票/债券比率)转变为更平衡的投资组合,如60/40甚至50/50股票/债券比率。

然而,即使这些接近退休年龄的投资组合也不是真正平衡的:因为股票的波动性大约是债券的3到4倍,这些“适度”的配置策略将导致约90%的投资组合风险被股票风险所主导。

图1显示了一个典型的职业生涯——从1975年到2014年的40年目标日期基金下跌轨迹。

第一张图表显示了资本配置的下行路径,而右下方的图表显示了2014年底退休时的风险分配。

尽管投资组合的风险随着时间的推移而降低(通过减少股票资产的配置),但它仍然被股票风险所主导。

关注股票风险可能会使投资组合更容易受到股市下跌的影响——尤其是对退休的参与者而言,他们储蓄的资产最多,弥补损失的时间最少。

假设参与者购买了图1所示的目标日期产品,并将在2009年2月全球金融危机结束时退休,下图显示了过去10年中目标日期基金参与者的总体表现。

可以看出,参与者很可能在退休前失去四分之一的财富。

例如,假设参与人以前积累了162,497美元的养恤金,在他职业生涯的最后16个月可能会减少到116,987美元。

即使这一时期的目标日期投资组合比率集中于债券(至少在资产配置方面),并且投资组合的总体风险水平最低,这种损失仍然可能突然发生。

下图显示了在全球金融危机之前,假设年度回报率不同,弥补参与者损失并回到参与者最高储蓄水平所需的时间。

不幸的是,即将退休的参与者拥有最大的风险资产和最短的恢复时间。

我们认为,通过风险分散降低股票风险集中度,将有助于在退股期间保护资产,提高基金在目标日期的长期回报。

下面我们简要总结一下传统目标日期基金的一些缺点和潜在的解决方案。

3趋势跟踪策略结构良好的趋势跟踪策略有助于解决这些缺点。

趋势跟踪是一种多空替代策略,投资于流动性和资产良好的远期和期货合约,目标是全球股票、全球固定收益和货币。

该策略主要是买入短期收益率为正的资产,卖出短期收益率为负的空资产。

在传统的目标日期基金中,趋势跟踪是最多样化的投资策略之一,在传统资产的长期退出中也表现良好。

随着时间的推移,该策略也产生了诱人的风险调整回报(见图6)。

这些好处意味着,将趋势跟踪策略添加到传统的目标日期基金中,可以使DC计划参与者在退出过程中更好地保护自己的资产,从而积累更多财富。

3.1什么是趋势跟踪?趋势跟踪投资策略试图从市场或股票价格趋势中获利。

我们认为这些趋势的存在是由于行为偏见和非营利市场参与者(如中央银行和对冲者)。

下图描述了一个完整的趋势发展过程。

如图所示,投资者最初可能对企业发布的最新利润信息或利率变化等新信息反应不充分。

初始响应不足意味着新信息可能会产生比初始信息到达时间更长的新价格趋势。

随后的价格变动通常会受到其他行为偏差的影响,如投资者羊群行为,这可能会导致过度反应,从而延长趋势,并允许价格继续超过资产的潜在价值。

最后,我们看到过度反应期后趋势反转的迹象,这也是趋势跟踪策略的主要风险之一。

在过去135年的金融市场历史中,我们发现了不同资产存在趋势的有力证据。

下图显示了投资38种股票指数、政府债券和货币的趋势跟踪策略的长期夏普比率。

值得注意的是,对于我们测试的每一项资产,我们可以看到该资产在趋势跟踪下具有正的长期预期回报。

此外,阴影区域表示在同一资产类别内的所有单个资产被合并并采用趋势跟踪策略后的长期夏普比率。

由于权力下放的好处,单一资产类别的夏普比率通常高于单一资产的夏普比率。

结果强烈支持将趋势跟踪策略添加到多元化投资组合中的想法。

当传统投资组合长期退出时,这种分散趋势跟踪投资组合也能提供正回报。

换句话说,在传统的投资组合撤出期(由于股权风险集中,通常与股票撤出期相同),趋势跟踪策略通常持有空多头。

下图显示了自1880年以来,在60/40传统投资组合的10次最大回调中,利用股指、政府债券和货币构建的趋势跟踪策略的表现。

除了1937-1938年的经济衰退和1987年的股市崩盘之外,这些趋势跟踪策略中有八个显示了正回报。

趋势跟踪策略在某些情况下很弱,其中之一是一系列短期内的快速和急剧逆转,如1987年的崩盘。

另一个是长期持续反转的情况,因此市场在期末没有显示出明确的方向。

3.2趋势跟踪战略的构建——AQR方法我们认为,趋势跟踪战略应侧重于两个主要目标:在持续退股期间提供资产保护和长期有吸引力的风险调整回报。

为了实现这些目标,我们认为,在资产类别和趋势层面下放分配战略至关重要。

如前所述,趋势跟踪在各种类型资产的历史中表现良好,当该策略可以使不同资产类别的投资多样化时,风险调整收益更高。

我们的趋势跟踪包括下列所有资产。

这意味着该战略在任何时候都不依赖于任何单一的资产趋势,而是受到不同资产类别的各种趋势的影响。

随着投资组合中资产类别的多样化,我们坚信也存在不同类型的趋势。

如下图所示,AQR趋势跟踪策略包括三种信号类型:短期趋势信号、长期趋势信号和过度扩展趋势信号。

短期和长期趋势信号分析过去一年不同时期的价格趋势,并试图利用这些价格变化的持久性。

一个过长的趋势信号是判断一个趋势是否已经超出基本面,从而帮助保护投资组合免受突然趋势逆转的影响。

该策略接受所有三种信号类型的输入,并输出每种资产类型的总头寸。

对于每项资产的具体配置,我们采用AQR投资组合构建的基本方法:风险平衡和风险目标。

风险平衡意味着每项资产的头寸基于我们对短期波动性的预测,并确保每项资产都有一定的风险贡献。

风险目标有助于保持战略整体风险水平的一致性。

风险管理的其他方面也嵌入到投资组合构建过程的每个方面,包括对头寸、资产类别和整体投资组合的各种风险限制。

趋势跟踪策略在目标日期基金中的应用到目前为止,我们已经讨论了为什么投资者应该在退休计划中应用该策略,并概述了我们构建趋势跟踪策略的方法。

现在我们应该注意在目标日期基金中实施趋势跟踪策略的最佳方式。

将趋势跟踪策略添加到目标日期基金中的一个重要问题是,在哪里分配资金来配置趋势跟踪策略。

如前所述,传统目标日基金的风险主要来自股权资产,这种风险集中使得传统目标日基金在退出股权资产时容易遭受重大损失。

因此,我们更喜欢从股票资产中提取一部分资本配置趋势跟踪策略。

然而,这也带来了一个问题,即股权资产的配置比例向退休方向下降,而退休正是退出保护的最关键时刻。

因此,我们认为最好的方法是使用股票资产为趋势跟踪策略提供资金,并在整个投资期间保持投资比率(相对于整个投资组合)不变。

换句话说,随着资本从股票资产转移到固定收益资产,趋势跟踪策略的配置保持不变。

这样,趋势跟踪与股票资产的比率将随着时间的推移略有增加。

选择趋势跟踪策略的目标波动性并不容易,在一定程度上取决于哪个参与者更倾向于低风险还是高回报。

本文提出了一种波动率为10%的趋势跟踪策略,该策略接近传统目标日期基金的波动率。

假设10%的资产始终用于趋势跟踪策略,目标日期此时的下降轨迹如下图所示。

这些实施例不是“万金油”。

计划发起人可能更喜欢在目标日期按比例分配基金中的所有资产,或者更喜欢具有较高或较低风险目标的趋势跟踪策略。

尽管这些实施方案存在差异,但趋势跟踪策略在目标日期基金中的优势仍然广泛存在。

4.1优势1:趋势跟踪策略有助于在退股期间保护资产。如前所述,退股会给退休资产带来非常明显的损失,尤其是在参与者职业生涯结束时。

从该策略的历史表现来看,趋势跟踪通常在连续回撤期间保持空头,这意味着将该策略应用于传统目标日期基金将有助于减少回撤。

下图显示了2014年底退休的参与者最糟糕的五次回撤经历。

在每次回撤中,趋势跟踪策略有效地缩小了投资组合的回撤范围。

假设参与者工作了40年,并且一直在投资目标日期基金。

小额提款将有助于保护退休财富,让参与者在“更困难”的时期为自己的投资组合积累更多储蓄,并抵消即将退休时面临金融危机的参与者的一些损失。

4.2优势2:趋势跟踪策略可以提高长期风险调整回报。除了在退出时保护资产之外,趋势跟踪策略还可以帮助降低目标日期基金的波动性,提高长期回报。

值得注意的是,降低风险和增加收入之间的平衡主要取决于趋势跟踪策略的波动目标。

下图显示,引入10%波动目标的趋势跟踪策略可以使传统的目标日期基金在期末的风险、回报、尖锐比率和总资产方面受益。

参与者是将于2014年底退休的群体。假设参与者将工作40多年,并将在整个期间继续投资。

下图主要比较了传统的目标日期策略和趋势跟踪策略中增加的其他三种目标日期策略,它们都是用于趋势跟踪分配的股票基金。

即使仅使用少量资产来配置趋势跟踪策略,组合风险也可以显著降低,同时可以获得稍好的利润。

如前所述,趋势跟踪策略本身在资产类别和趋势方面是分散的,因此将趋势跟踪策略添加到目标日期基金将增加其长期回报。

这一策略在股票和债券资产方面也是多样化的,这意味着在目标日期基金中增加趋势跟踪策略将降低风险。

这两个特征有助于展示下图所示的结果,包括更高的夏普比率和更大的最终总财富。

总之,我们认为,在目标日期基金中增加趋势跟踪策略将有助于更好地保护资产,并在退股期间提高夏普比率。

这一战略主要通过引入与传统资产类别无关的新收入来源和在撤出期间持有空头来实现这一目标。

为了实现上述目标,选择在资产类别和趋势上充分分散的趋势跟踪策略非常关键。

战略的分散化意味着结果不取决于特定时期内任何资产的趋势,而是该战略可以捕捉多个时期内各种资产的价格趋势。

随着目标日期基金的普及和广泛使用,应对退股和集中风险变得越来越重要。

趋势跟踪策略不仅有助于减轻潜在回撤的灾难性影响,而且有助于促进长期分散配置,从而使参与者获得更高的最终财富。

在经济衰退时期,卖家的研究更有价值吗?资料来源:中华民国陆和中华民国斯图尔茨(2018年)。在《广告时代》中是不是所有人都更有价值?。期刊办公室,73 (3): 959-1013。推荐理由:由于经济低迷时期不确定性很高,投资者发现更难评估公司的前景,因此他们应该更加关注分析师的产出。

然而,较高的不确定性使得分析师的任务更加困难,因此不清楚分析师的研究结果在经济衰退时期是否更有价值。

通过实证研究,我们发现在经济低迷时期,分析师的修正会对股价产生更大的影响,各单位利润预测误差会减小,分析师的报告会更加频繁和充实。

分析师的增量影响对于估值更困难的公司也更为显著。

这些结论可以用分析师参与度的提高和投资者对分析师依赖性的增加来解释。

本文主要考察卖方分析师在经济衰退中的作用。

众所周知,在危机和萧条等经济衰退时期,每家公司的业绩都会在一段时间内发生很大变化(布鲁姆,2009)。

分析师需要在宏观不确定性增加的情况下对公司进行分析,因此他们在此期间扮演着更重要的角色。

然而,不确定性的增加可能会使分析师的工作更加困难。

此外,考虑到交易量在此期间的下降以及经纪人的利润可能会降低业绩回报,分析师的积极性将会下降。

因此,不清楚分析师的产出在不景气时是否比在景气时更有价值。

因此,本文将对此进行研究。

本文的研究基于1983-2014年机构经纪预测系统的利润预测和1993-2014年股票评级的推荐数据。

我们可以用几种方式来定义经济萧条时期。

最明显的例子是1987年10月的崩盘、1998年的长期资本管理(LTCM)危机和2007-2009年的信贷危机。

我们还定义了经济萧条时期,其主要特征是由国家经济研究局(NBER)和贝克等人(2016年)提出的政策不确定性指数。

我们提出并检验了五种可能的假设,以解释为什么分析师在经济衰退时可能会产生更大的影响。

(1)分析师依赖假说;(2)由于职业担忧,分析师在经济衰退时期更加努力工作,即分析师敬业度假说;(3)分析师专业技能假设;(4)分析师利益冲突假说;(5)投资者过度反应假说。

之前的一些论文已经研究了危机如何影响分析师的产出。

然而,他们都没有检验我们在这里所担心的假设,也没有全面的证据表明分析师在经济衰退时期更有影响力,经济衰退的宏观性质是最重要的。

通过大量的实证研究,我们发现分析师在经济衰退时期确实更有价值:在此期间,他们股票评级的变化和盈利预测的修订对股票价格有更大的影响。

我们已经研究了对这一结果的可能解释,并证明分析师在经济衰退期间更加投入,投资者此时更加依赖分析师。

本文其余部分的结构如下:第二部分提出了一系列假设。

第三部分是主要分析过程。

第四部分是鲁棒性测试。

第五部分考察分析师能否在经济低迷时期提供更准确的信号。

第6部分解释了为什么分析师在经济衰退时期更有影响力。

第七部分得出结论。

假设:我们将研究分析师的修正对股票价格的影响在好的和坏的时期是否不同。

在下文中,我们提出了三个假设来分析为什么分析师在经济衰退时不会产生如此大的影响,并提出了五个假设来分析为什么分析师在经济衰退时会产生更大的影响。

2.1分析师角色较少的三个假设为了解释分析师在经济衰退中可能角色较少的原因,我们提出了三个假设:困难环境假设:分析师在经济衰退中更难做出准确判断;逃避假设(Escape hypothesis):由于衰退期间股票市值、交易量等指标的下降,分析师的奖金即使表现更好也会减少,因此分析师没有足够的动力进行高质量的研究。分散注意力假说:在衰退中,投资者需要消化更多的消息,因此投资者通常没有时间对分析师的结果做出反应。2.2分析师角色更大的三个假设为了解释分析师在经济低迷时期可能扮演更大角色的原因,我们提出了五个假设:分析师依赖假设(analyst dependency hypothesis):分析师在经济低迷时期对不透明股票的影响更大;分析师参与假说:在经济衰退期间,分析师为自己的工作前景更加努力,因此他们有更大的影响力。分析师专业技能假设:分析师在经济衰退时期可能会采用不同的方法或技能,这将产生更大的影响(例如,共同基金经理在经济衰退时期表现出的市场择时技能比选股技能更加突出);利益冲突假说(conflict of Interest Hyptiation):在衰退时期,由于交易流量低,分析师之间的利益冲突较少,分析师的结果更客观,因此价值更高,影响更大。过度反应假说:分析师的产出没有影响,变化来自投资者的过度反应。

3主要分析3.1经济萧条的定义我们引入了四个替代变量来定义经济萧条。

前两个焦点是突出的金融危机,包括危机和信贷危机,其中危机指的是1987年危机、1998年LTCM危机和2007年信贷危机。

第三个代理变量是衰退(Recession),它是指NBER定义的衰退时期,主要是从1990年7月到1991年3月、2001年3月到11月和2007年12月到2009年6月。

第四个代理变量是贝克、布鲁姆和戴维(2016)提出的政策不确定性指数。

当美国历史指数处于最高水平时,高不确定性等于1。

在上述四个定义下,衰退时期的比例分别为7.7%、5.6%、9.8%和33.4%。

3.2利润预测和推荐数据本文的数据源主要是i/b/e/s。

具体而言,1983年8月至2014年12月(1983年9月至2015年4月)发布的季度利润预测和实际收入取自工银电子

考虑到许多危机始于金融业,这使得很难区分宏观经济和行业衰退,我们将金融公司数据排除在这一部分之外。

此外,我们还从1993年至2014年的工银安永详细文件中获取了分析师的个人股票推荐数据。

我们使用分析师当前的评级减去先前的评级来定义升级和降级。

3.3萧条期间不确定性大幅增加的证据在本节中,我们使用先前的代理来测试萧条期间投资者的风险。

经验证据表明,市场和个股在衰退期间具有更大的不确定性。

表13A使用芝加哥期权交易所(CBOE)的每日VIX估值作为先前不确定性的代理变量。

危机期间,典型的日VIX(按年标准差计算)为31.339,非危机期为18.865,即危机期的VIX比非危机期高出60%以上,差异具有统计学意义。

信贷危机和衰退也可以得出类似的结论。

因此,我们认为波动性在衰退期间显著增加,投资者先前信息的准确性下降。

3.4股票评级变化对股票价格的影响本节主要探讨分析师的研究结果在经济衰退时期是否会对股票价格产生更大的影响。

我们认为,如果分析师的研究结果促进了股价的变化,就意味着投资者的先验信息发生了变化,这对投资者来说是有价值的。

首先,为了估计分析师的股票评级变化对股价的影响,作者使用[0,1]事件窗口来估计从推荐日到下一个交易日的累积异常收益率(CAR)。

如果分析师的推荐报告在非交易日或交易日之后发布,则第0天被定义为下一个交易日。

我们发现分析师建议的降级和升级将在经济衰退期间产生更大的影响。

区别是显而易见的。

例如,建议降级的平均两天资本充足率在危机期间为-2.678%,在非危机期间为-1.687%。

这两个CAR的显著性水平为1%,这表明分析师将在好的时候和坏的时候对推荐产生影响。

然而,0.991%的显著差异表明降级在衰退期间影响更大。

升级也是如此:危机期间升级的汽车占2.658%,而非危机期间升级的汽车占2.044%。

根据本文中使用的所有标准,可以发现推荐的降级在衰退时期比繁荣时期更有影响力。

图15是表14的概要。可以看出,升级和降级都与股票价格的反应有关,在衰退期间可能会产生更大的影响。

到目前为止,本文只给出了单变量结果。

由于分析师建议的影响也可能受到衰退时期之外的其他特征的影响,因此测试结果对这些特征是稳健的。

在表16中,作者给出了公司、分析师和推荐特征的OLS面板回归估计。

从表16可以看出,无论是否包含控制变量,所有测量指标的系数在1%置信水平下都是显著的,这表明分析师在衰退时期的降级结果对股价的影响比繁荣时期更大。

综上所述,经验证据表明,分析师股票评级变化的影响在衰退期间更加明显。

一些研究者认为市场对好消息和坏消息的反应可能是不对称的(例如Beber和Brandt,2010;;维罗内西,1999年).

在此基础上,作者发现这一结论适用于升级和降级两种情况,降级结果对股票价格的影响更大。

重要的是,分析师在衰退中具有更大影响力的结果与困难环境假说、逃避假说和注意力分散假说不一致。相反,本文的结果支持分析师在经济衰退中产出质量更高的假设。

3.5利润预测修正对股价的影响我们对利润预测修正进行了多元回归,对利润预测修正的影响概率进行了概率单位回归。

两组测试都显示,在经济衰退期间,修订后的盈利预测对股价影响更大。

上述结论表明,分析师的研究结果在经济衰退期间确实更有价值。

无论是考虑他们的股票推荐(代表他们对公司前景的总体评估)还是公司短期基本面(季度收益)预测的具体变化,分析师们都可以发现在经济衰退时期对股票价格有更大的影响。

4稳健性检验在本节中,我们对研究结论(不景气时期分析师的影响更大)进行稳健性检验,发现:(1)市场范围或公司特有的不确定性不会推动我们的结果,即分析师对股价的影响变化只取决于宏观层面的景气变化;(2)反复推荐的报告在不景气时期具有更大的影响;(3)在控制公司新闻类型这一虚拟变量下结论依然成立,但市场并不会对所有类型的公司新闻做出更大的反应。4稳健性测试在这一部分中,我们对研究结论进行了稳健性测试(分析师在衰退期间有更大的影响力)。我们发现:(1)市场范围或公司特定的不确定性不会驱动我们的结果,也就是说,分析师对股票价格的影响只取决于宏观经济变化;(2)反复推荐的报告在经济衰退时期影响更大;(3)在控制公司新闻类型的虚拟变量下,结论仍然有效,但市场不会对所有类型的公司新闻做出更大的反应。

当经济衰退时,分析师能提供更准确的信号吗?根据绝对预测误差的传统测量方法,我们发现分析师在不景气的时候准确度较低,这与雅各布(1997)、乔普拉(1998)、霍普和康(2005)一致。

这种传统的方法不适合分析为什么在市场不景气时分析师更有影响力,因为投资者面临的不确定性在不同的市场环境中差异很大。

为了比较分析师预测的有效性,有必要结合不确定性程度对其进行评估。

实证结果表明,基于新的评价方法,衰退时期的单位潜在不确定性收益预测精度高于繁荣时期。

6为什么分析师的产值在经济低迷时期更有价值?我们已经表明,分析师的研究结果对经济低迷时期的股价有较大影响,分析师在考虑投资者面临的不确定性程度后,可以在低迷时期提供更准确的信号。

在这一部分,我们将探索可能的解释。

以下是对分析师在衰退期间影响较大的五个假设的主要研究,即分析师依赖假设、分析师敬业度假设、分析师专业技能假设、利益冲突假设和市场过度反应假设。

结论表明,前三个假设在一定程度上是可以被证明的,而利益冲突假设和市场过度反应假设则不能得到实证支持。

6.1分析师依赖假说分析师依赖假说认为,分析师的研究结果在经济衰退时期更有价值,尤其是对于不透明的股票。

为了投资不透明股票,投资者将更多地依赖分析师。我们使用没有公司指导、机构所有权低、波动性高、规模小、没有交易期权和分析师覆盖率低的股票作为不透明股票的代表。

通过引入虚拟变量,我们建立的横截面回归模型的结果表明,对于大多数不透明股票,不透明性的增加与繁荣期评级变化的更大影响有关。

当不透明性与低迷的市场相互作用时,这种关系会变得更加牢固。

这表明分析师在经济衰退期间对这些公司有更大的影响力。

最强的结果是股票没有公司指导,规模小,覆盖面低。

6.2来自分析师敬业度假设的经验证据表明,分析师在经济低迷时期更有可能失业,从而增加他们的敬业度。

这主要反映在更频繁的预测修订、更长的报告以及分析师竞争更激烈的行业中降级的影响越来越大。

我们收集了大量1983年至2014年分析师利润预测和股票评级建议的样本数据,以检验衰退期间卖方研究的价值。

利用衰退期间的各种指标,我们发现分析师的股票评级变化和利润预测修订将在衰退期间产生更大的影响。

在对分析师利润预测的准确性进行评估时,我们发现在传统的评估方法下,经济衰退时期的预测准确性较低,但结合不确定性差异的新评估方法表明,分析师的预测在经济衰退时期更为准确。

针对这一结论,我们给出了各种可能的解释,并证明了分析师参与假设和分析师依赖假设。

我们还指出,在经济衰退时期,分析师降级对同行的负面影响也会增加,这表明分析师降级在经济衰退时期有更大的共同成分。

然而,利益冲突假说和市场过度反应假说不能用来解释我们的结论。

综上所述,在经济低迷时期,分析师在金融市场中的重要性有所增加,这主要体现在投资者的依赖性和自身的敬业精神上。

这种效应具有重要的经济意义。

密切关注我们的风险提示:本报告内容基于相关文件,不构成投资建议。

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